Tốc độ mở rộng chuỗi nhà thuốc Long Châu theo đúng kế hoạch của ban lãnh
đạo, theo đó chuỗi Long Châu mở rộng thêm 126 đơn vị hướng đến 270 nhà
thuốc trong năm 2020, doanh thu kỳ vọng của ban lãnh đạo là 1.900 tỷ
đồng, tuy nhiên chúng tôi cho rằng con số này sẽ chưa đến sớm và khả
năng sẽ phải đợi đến từ QII/2020. Đây là một con số chấp nhận được,
thậm chí có phần đáng khen ngợi nếu so với các chuỗi như Pharmacity phải
mất đến 9 năm để mở rộng 500 cửa hàng trong Nam ngoài Bắc và sự hỗ trợ
mạnh mẽ của Mekong Capital.
Cơ cấu tài chính vẫn được đảm bảo trong quá trình mở rộng chuỗi: Đi cùng
với đầu tư mở rộng, tiền mặt FRT tính đến thời điểm 30/9 giảm mạnh 30%
xuống còn 4.337 tỷ đồng. Công ty còn có khoản tiền gửi gần 448 tỷ đồng.
Hàng tồn doanh nghiệp điều chỉnh giảm mạnh hơn 1.300 tỷ đồng, song song
FRT cũng nỗ lực giảm dư nợ vay (dư nợ vay ngắn hạn giảm 1.300 tỷ đồng
trong kỳ).
Dư địa phát triển ngành bán lẻ dược phẩm lớn: với quy mô thị trường Dược
phẩm có thể đạt 7,7 tỷ USD từ năm 2021 và tăng lên gấp đôi vào năm
2016. Biên lợi nhuận mảng bán lẻ cũng khá hấp dẫn với mức bình quân từ
10%-15% khá cao nếu so với mảng bán lẻ di động. Tuy mảng bán lẻ chiếm tỉ
trọng nhỏ tầm 30% trong thị trường Dược phẩm, nhưng chúng tôi cho rằng,
với xu hướng tiêu dùng của thế hệ millennials, các chuỗi bán lẻ sẽ dần
thay thế các hiệu kinh doanh nhỏ lẻ truyền thống.
Định giá: Với mức P/E bình quân ngành bán lẻ trong nước là 10 lần, khu
vực là 14 lần và ngành dược là 14.1 lần, chúng tôi cho rằng mức P/E hợp
lý của FRT rơi vào khoãng 9.36 lần. Mức EPS dự dóng từ năm 2021 sẽ ổn
định từ 2.300 tỷ đồng. Mức định giá hiện tại của FRT là phù hợp thị
trường. Tuy nhiên thị trường dường như cần nhiều thời gian hơn để đánh
giá chuỗi Long Châu. Nhà đầu tư dài hạn có thể nắm giữ và chờ đợi trong
khi hài lòng với mức cổ tức ổn định từ 6,6% thị giá.
Trong quá trình nắm giữ, chúng tôi cho rằng, nhà đầu tư có thể đối diện
một số áp lực khi quỹ tiền mặt suy giảm cũng như ảnh hưởng lên tỷ lệ cổ
tức trong tương lai. Trong khi đó, đối với một case Starup sẽ mất tương
đối nhiều thời gian cũng như chi phí trước khi lợi nhuận có thể quay lại
doanh nghiệp tương tự như MWG là ít nhất 10 năm từ 2003 và ít nhất là 3
năm kể từ 2009 khi doanh nghiệp tăng tốc mở rộng thị phần.
Chủ Nhật, 29 tháng 11, 2020
Nhận định cổ phiếu FRT, một case starup tương tự MWG với chuỗi Long Châu
Thứ Sáu, 9 tháng 10, 2020
NHẬN ĐỊNH CỔ PHIẾU LIX - Công ty cổ phần Bột giặt LIX - Định giá hấp dẫn cho nhà đầu tư ngại rủi ro
Kết quả 9 tháng đầu năm khả quan: 6 tháng đầu năm doanh thu thuần đạt 1.570 tỷ đồng tăng 31,4% so với cùng kỳ, LNST đạt 112 tỷ đồng tăng 34% so với nửa đầu năm 2019 tương đương EPS đạt 3.174 đồng. 6 tháng cuối năm, doanh nghiệp có xu hướng thận trọng khi đặt kế hoạch chỉ bằng các quý cùng kỳ do đó chúng tôi cho rằng việc LIX tăng trưởng 15% cho năm 2020 là trong khả năng EPS dự kiến sẽ từ 6.389 đồng/cp.
Động lực tăng trưởng từ sản phẩm chất tẩy rửa dạng lỏng: Nếu ở mảng bột giặt truyền thống không còn tăng trưởng thì ở mảng chất tẩy rửa dạng lỏng có mức tăng trưởng từ 14.4% do xu hướng tiêu dùng chuyển sang nước giặt, đây cũng là xu hướng tiêu dùng tương lai mà các sản phẩm mới mà LIX theo đuổi đang hướng theo xu hướng này. Việc này cũng phù hợp với dự báo của Euromonitor khi cho rằng nhu cầu tiêu dùng chất tẩy rửa sẽ còn tăng trưởng 14-15% trong các năm tiếp theo.
Sản phẩm nước rửa tay On1: Đại dịch COVID bùng phát, sản phẩm nước rửa tay dạng lỏng được LIX tung ra thị trường, sản phẩm này còn có thể nâng tổng công suất mảng chất tẩy rửa dạng lỏng của LIX tăng trưởng 10% trong năm 2020. Có giá thành rẻ, ra mặt thị trường đúng thời điểm và đẩy vào các kênh phân phối kịp thời, có giá thành tốt hơn 40% so với các sản phẩm tương tự trên thị trường.
Áp lực cạnh tranh không quá lớn: LIX tuy chỉ chiếm thị phần thứ 3 trong nước (đứng sau Unilever và P&G) nhưng sản phẩm của LIX hướng đến lớp bình dân, thu nhập trung bình và thị trường nông thôn nên vẫn ổn định trong thị trường ngách riêng, tránh được áp lực cạnh tranh.
LIX sử dụng nguyên liệu đầu vào chủ yếu là LAS (Linear Alkyl Benzen Sulfonic Acid – chất làm ướt, làm giảm sức căng bề mặt chất lỏng có nguồn gốc từ dầu mỏ), chiếm 85,8% nguyên liệu chính trong sản xuất, với bối cảnh giá dầu trong năm 2020 ở một mặt bằng giá thấp, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của LIX nhiều khả năng sẽ được cải thiện mạnh.
LIX Q1/2021 sẽ đưa vào vận hành dự án nâng công suất chất tẩy rửa lỏng từ 60.000 tấn/năm lên 150.000 tấn/năm tại chi nhánh Bình Dương với giá trị đầu tư 52 tỷ và dự kiến toàn dụng trong 4 năm.
Yếu tố rủi ro – yếu tố cần theo dõi:
Do LAS (Linear Alkyl Benzen Sulfonic Acid –LAS) là nguyên liệu đầu vào chủ yếu của LIX, có nguồn gốc từ dầu mỏ, do đó LIX sẽ chịu phần nào tác động từ biến động giá dầu. Đây là một yếu tố cần theo dõi chặt vì theo quan điểm của chúng tôi nhiều khả năng mặt bằng giá dầu sẽ có sự phục hồi nhẹ trong nửa đầu năm 2021.
Việt Nam là nước có tầng lớp trung lưu ngày càng trỗi dậy mạnh mẽ, việc này không chỉ thay đổi xu hướng tiêu thụ hàng hóa mà còn thay đổi cả cách thức mua hàng. Ngoài việc đẩy mạnh nghiên cứu, phát triển chất tẩy rửa dạng lỏng như hiện tại thì hệ thống phân phối cũng là vấn đề cần lưu tâm. Hiện tại LIX đang giảm tỉ trọng từ kênh phân phối truyền thống và đẩy mạnh cho kênh phân phối siêu thị và các kênh kinh doanh nhà hàng, khách sạn, dịch vụ ăn uống “Horece”.
Ở kênh phân phối trực tuyến, chúng tôi nhận thấy LIX tỏ ra khá chậm trễ xong từ giữa tháng 07/2020, LIX đã ngưng bán hàng trên trang thương mại điện tử của mình mà dựa vào các kênh sàn thương mại điện tử như Sendo, Lazada, Tiki,… Hiệu quả của kênh này chúng tôi chưa có được đánh giá xác đáng, tuy nhiên chúng tôi cho rằng hướng đi này sẽ giúp LIX tăng doanh thu đáng kể dù có thể chấp nhận chiết khấu cao hơn cho các sàn thương mại điện tử.
Nguyên liệu của LIX chủ yếu là nhập khẩu và doanh thủ của công ty cũng có sự đóng góp của xuất khẩu do đó biến động về tỷ giá cũng sẽ gây tác động lên doanh nghiệp.
Tương tự các doanh nghiệp trong ngành hóa chất, rủi ro về môi trường, các sự cố về môi trường có thể ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh và uy tín của doanh nghiệp.
Trong cơ cấu cổ đông của LIX, Tập đoàn hóa chất Việt Nam (Vinachem) chiếm 51% cổ phần. Theo lộ trình, Vinachem sẽ thoái vốn về mức 36% cổ phần trong giai đoạn 2017-2020, đây là yếu tố rất đáng quan tâm khi có thể thúc đẩy động lực tăng giá của LIX trong thời gian tới. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, hiện tại tập đoàn Vinachem dường như tỏ ra không có quá nhiều áp lực thoái vốn đối với LIX giai đoạn hiện tại.
Định giá:
Kết quả 9 tháng đầu năm khả quan: 6 tháng đầu năm doanh thu thuần đạt 1.570 tỷ đồng tăng 31,4% so với cùng kỳ, LNST đạt 112 tỷ đồng tăng 34% so với nửa đầu năm 2019 tương đương EPS đạt 3.174 đồng. 6 tháng cuối năm, doanh nghiệp có xu hướng thận trọng khi đặt kế hoạch chỉ bằng các quý cùng kỳ do đó chúng tôi cho rằng việc LIX tăng trưởng 15% cho năm 2020 là trong khả năng EPS dự kiến sẽ từ 6.389 đồng/cp. So với mức P/E bình quân lịch sử là 11.3 lần và so với bình quân có trọng số các công ty cùng ngành 10.56, chúng tôi cho rằng LIX vẫn còn khá rẻ. Ngoài ra tỷ lệ chi trả cổ tức lên đến 30% tương ứng ½ EPS và tương ứng 5% so với thị giá LIX tỏ ra là một cổ phiếu khá an toàn trong bối cảnh lãi suất chung đang khá thấp. Chúng tôi cho rằng, mức định giá phù hợp của LIX rơi vào khoãng: mục tiêu thấp 67,512 đồng/cp – mục tiêu cao 72,196 đồng/cp.
Chủ Nhật, 20 tháng 9, 2020
Trung Quốc đang chiến thắng thương chiến với Trump
Theo Jim McCormick của NatWest Markets, thặng dư thương mại của Trung quốc với Mỹ đã tăng gần 25% kể từ khi Trump lên cầm quyền, lên tới trên 300 tỷ USD bình quân năm. Trong khi đó, còn rất lâu Trung quốc mới đạt được chỉ tiêu tăng nhập khẩu từ Mỹ theo cam kết trong Phase 1 của đàm phán giữa Mỹ và TQ nhằm chấm dứt xung đột thương mại - vốn được coi là tín hiệu cho thấy thành tích của TT Trump trong cuộc đối đầu thuế quan.
Sau 4 năm nỗ lực bền bỉ cản phá Trung quốc, chiến dịch của tổng thống Trump đã đạt tới đỉnh cao mới (hoặc lao vào vực sâu mới) hôm thứ 6 vừa qua khi ông tìm cách cấm không cho người dùng tải xuống WeChat, ứng dụng nhắn tin và thanh toán, và TikTok, ứng dụng chia sẻ video rất thông dụng của Trung quốc.
Tuy nhiên, thế giới đã có bảng tổng kết cuối cùng. Xét trên hầu hết mọi chỉ số quan trọng, Trung quốc đang dẫn đầu cuộc chiến. Trên mọi mặt trận, dường như TT Trump đã gặp phải một đối thủ mạnh hơn, thông minh hơn trong suốt cuộc chiến thương mại toàn cầu mà Trump đã khơi mào không lâu sau khi lên nắm quyền.
Trước hết, về cán cân thương mại, chỉ số dường như được TT Trump coi là quan trọng nhất để đánh giá mức độ thành công của nỗ lực buộc Trung quốc phải tuân thủ theo luật chơi thương mại toàn cầu.
Theo Jim McCormick của NatWest Markets, thặng dư thương mại của Trung quốc với Mỹ đã tăng gần 25% kể từ khi Trump lên cầm quyền, lên tới trên 300 tỷ USD bình quân năm. Trong khi đó, còn rất lâu Trung quốc mới đạt được chỉ tiêu tăng nhập khẩu từ Mỹ theo cam kết trong Phase 1 của đàm phán giữa Mỹ và TQ nhằm chấm dứt xung đột thương mại - vốn được coi là tín hiệu cho thấy thành tích của TT Trump trong cuộc đối đầu thuế quan.
Hãy nhìn vào mức tăng trưởng GDP mạnh trở lại của Trung quốc, kết quả của các giải pháp hiệu quả chống đại dịch Covid vốn bắt nguồn từ chính nước này. Theo McCormick, Trung quốc là nước duy nhất trong số 48 nước đầu bảng có mức tăng trưởng GDP quí 2 năm 2020 cao hơn cuối năm 2019. Tại Mỹ, quốc gia yếu kém nhất trong phòng chống dịch Covid (nếu tính theo số ca nhiễm bệnh và tử vong), kinh tế suy giảm - 9,5% trong quí 2, và nếu tính cho cả năm sẽ tương đương suy giảm -32,9%, mức suy giảm lớn nhất tại Mỹ kể từ những năm 1940s.
Đồng nhân dân tệ cũng đang đà thắng lợi, liên tục tăng giá trong 8 tuần liên tục, dài nhất kể từ tháng 2/2018. Các quĩ đầu tư trái phiếu đang tiếp tục đổ tiền vào Trung quốc, nơi duy nhất còn cho sinh lợi. Trong khi đó đồng Đô la tiếp tục xuống giá.
Đằng sau những con số chạy tít như trên là những xu hướng sản xuất quan trọng hơn, và những xu hướng này cũng đang có lợi thế nghiêng về Trung quốc, giúp nước này chiếm được thị phần toàn cầu sau thời kỳ giãn cách đại dịch. Trung quốc đã cung cấp ngày càng nhiều các loại thiết bị máy móc tinh xảo vốn là độc quyền của các tập đoàn Tây Đức trước đây, ví dụ như thiết bị khoan đường hầm cao cấp, van và bơm thủy lực sử dụng trong tuốc bin gió ... Theo Ulrich Ackermann, giám đốc phụ trách ngoại thương của Hiệp hội Mechanical Engineering Industry của Đức VMDA, "chỉ là vấn đề thời gian để các công ty Trung quốc trở thành số 1".
Đòn tấn công WeChat và TikTok của Trump cũng không phải hữu hiệu. Có nhiều phương cách hiệu quả hơn để phòng trừ các rủi ro an ninh quốc gia mà các các công ty Trung quốc có thể gây ra nếu tiếp cận được các dữ liệu cá nhân trên đất Mỹ. Trong mọi tình huống, cấm cửa các công ty Trung quốc chỉ làm chậm lại, chứ không làm chệch hướng các nỗ lực thống trị nền kinh tế toàn cầu của Trung quốc trong thế kỷ 21
Hãy nhìn vào cuộc đua sản xuất pin (batteries) toàn cầu, 1 sản phẩm quan trọng đối với tương lại các ngành giao thông, quốc phòng và nhiều ngành CN khác. Đến năm 2025, các nhà máy sản xuất pin của Trung quốc có thể đạt công suất tối đa tương ứng với 1,1 terawatt giờ (1 năm) gần gấp đôi công suất còn lại của toàn thế giới. Nhà trắng đã làm gì trong cuộc đua đó? Cho tới nay là trì trệ đứng yên, theo Cathy Zoi, CEO của EVgo, và là trợ lý bộ trưởng bộ Năng lượng dưới thời tổng thống Obama.
Kết quả tổng hợp của các nỗ lực của TT Trump nhằm chia tách 2 nền kinh tế Mỹ và Trung quốc là đẩy Trung quốc đi mạnh hơn theo hướng tự lực (self sufficiency), 1 chiến lược đã được phát triển mạnh hơn trong kế hoạch 5 năm mà Trung quốc sẽ phê chuẩn tại kỳ họp Trung ương đảng CS tháng tới.
Đường hướng kinh tế mới này được chính thức hóa bằng thuật ngữ " lưu thông kép - dual cirrculation" ám chỉ tới các thế mạnh nội lực và ngoại lực của nền kinh tế Trung quốc. Nói ngắn gọn: "thuật ngữ này đánh dấu trọng tâm giảm phụ thuộc vào nhập khẩu, đặc biệt là các loại thiết bị sản xuất và đầu vào cao cấp". Theo chuyên gia kinh tế Alicia Garcia-Herrero, "lưu thông kép chính là tên gọi khác của thay thế nhập khẩu"!.
Một nước Mỹ của Joe Biden, cũng giống như nước Mỹ của Trump, sẽ định đối đầu với 1 Trung quốc đang quyết chí nhắm tới vị thế thống trị toàn cầu các ngành sản xuất của thế kỷ 21, bằng chủ nghĩa trọng thương (mercantilism) kiểu cũ bên cạnh những chính sách thương mại thụt lùi khác! Thế thì làm sao mà làm tốt hơn được?
Robert Zoellick, nguyên đại diện thương mại Mỹ và từng là chủ tịch Ngân hàng Thế giới (đồng thời cũng là thành viên hội đồng tư vấn Diễn đàn Kinh tế Mới Bloomberg (Bloomberg New Economy Forum advisory board), đã có lời khuyên như sau cho cựu phó Tổng thống Mỹ nếu ông thắng cử vào tháng 11 năm nay: chính sách đối ngoại nên bắt đầu từ chính ngay tại gia (right at home)!
Tập trung vào các vấn đề trong nước như y tế cộng đồng, nhập cư, tăng trưởng kinh tế bao trùm (inclusive) sẽ chứng minh được vai trò lãnh đạo của nước Mỹ và hấp dẫn các đồng minh, ông Zoellick đã viết vậy trên tạp chí Foreign Affairs.
Bloomberg ngày 19.9. 2020: Bloomberg New Economy: China is Winning the Trade War With Trump
Người dịch: Trần Vũ Hoài
Thứ Bảy, 12 tháng 9, 2020
NHẬN ĐỊNH CỔ PHIẾU NDN - Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đà Nẵng
|
Mã |
Giá hiện tại |
Thời điểm |
Khuyến nghị |
Giá kỳ vọng |
|
NDN |
15.800 |
13/09/2020 |
BUY+HOLD |
Mục tiêu thấp: 19.000 Mục tiêu cao: 21.390
|
Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp:
Ở kỳ công bố BCTC QII và lũy kế 6 tháng đầu năm 2020: quý 2 doanh thu thuần đạt 213,5 tỷ đồng cao gấp 10,6 lần cùng kỳ năm ngoái, lợi nhuận gộp đạt 73,3 tỷ đồng tăng cao so với con số gần 4 tỷ đồng của quý 2/2019.
Bước đầu ghi nhận doanh thu chuyển nhượng căn hộ dự án Monarchy B: kết quả NDN lãi ròng gần 77 tỷ đồng cao gấp 3 lần cùng kỳ năm ngoái.
Dư địa doanh thu & lợi nhuận: Ở khoản mục người mua trả tiền trước, NDN ghi nhận 1.353 tỷ đồng từ phức hợp Monarchy – Block B. Việc hoàn thiện và bàn giao dự án sẽ giúp NDN ghi nhận phần doanh thu còn lại từ dự án Monarchy trên. Trong tương lai, NDN dự kiến khởi công Dự án Paracel tổng mức đầu tư 450 tỷ đồng dự kiến vào QIV/2020. Về dài hạn, sẽ cần theo dõi yếu tố này vì ngoài Paracel ra, NDN không công bố thêm dự án nào “gối đầu” và có thể sẽ mất động lực tăng trưởng.
Dự án nhà máy nước Ngọc Hồi có công suất lên tới 5.000m3/ngày đêm, tuy vậy hiện tại vẫn chưa đạt như kỳ vọng. NDN đang tập trung chiến lượng marketing để nhà máy nước Ngọc Hồi đạt công suất 3.000m3/ngày đêm.
Công ty có tài chính lành mạnh: Tài sản lưu động ngắn hạn chiếm 92,4% tổng tài sản. Các khoản tiền nhàn rỗi đột biến trong năm 2018 đến nay được sử dụng đầu tư tiền gửi tiết kiệm. Nói cách khác, giá trị tiền mặt/cổ phiếu đã tương ứng 19.326 đồng/cổ phiếu.
Về hoạt động đầu tư kinh doanh chứng khoán: Nhiều bên cho rằng, NDN có rủi ro khi ban lãnh đạo có lịch sử sử dụng tiền công ty đầu tư chứng khoán khi không có chuyên môn đầu tư lĩnh vực này. Thực tế khoản đầu tư chứng khoán của công ty chỉ chiếm tỷ trọng rất nhỏ trong cơ cấu tài sản và không có dấu hiệu gia tăng qua các năm. Việc phát hành tăng vốn cũng đảm bảo phù hợp kèm theo tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cũng như đảm bảo được mức cổ tức đều đặn. Trong bối cảnh QI/2020 thậm chí khoản mục trên chỉ lỗ 13.6% trong bối cảnh COVID-19, trong khi thị trường mất hơn 30% vốn hóa. Sang QII NDN đã cực kỳ thận trọng khi chuyển khoản mục trên để phân bổ vào nguồn tiền gửi ngắn hạn.
Rủi ro:
Các dự án trong các năm tới chỉ còn lại Paracel và do đó NDN sẽ phải sớm tìm thêm dự án gối đầu như đã đề cập ở trên. Do mang tính địa phương việc này sẽ có phần khó khăn hơn đối với NDN nhất là trong bối cảnh chính phủ chủ trương siết chặt quỹ đất công.
Việc thay đổi theo hướng giảm tín dụng cho ngành BĐS có thể ảnh hưởng đến ngành BĐS nói chung và NDN nói riêng.
Giai đoạn đầu của dự án Paracel có thể ảnh hưởng đến mức tiền mặt của NDN. Với giả định doanh thu chưa thực hiện của Monaechy chưa kịp ghi nhận trước khi khởi động Paracel giá trị tiền mặt/cổ phiếu vẫn sẽ ở mức cao 12.104 đồng/cp và chỉ duy trì trong ngắn hạn dưới 1 năm.
Định giá và khuyến nghị:
Trên cơ sở thận trọng chúng tôi vẫn cho rằng, NDN hiện tại 15.xxx vẫn đang đang khá an toàn cho thời gian nắm giữ ngắn hạn 1-2 năm tới xét trên giá trị hợp lý của vốn CSH hiện tại cũng như dòng tiền tương lai từ dự án Mornachy B sau khi ghi nhận doanh thu hoàn toàn và mức giá “hời” trong dài hạn là từ 12.100 đồng/cp.
Kết hợp các phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (tỷ trọng 10%), giá trị tài sản ròng cũng như so sánh với các mức P/E và P/B bình quân lịch sử, chúng tôi cho rằng, mức giá hợp lý của NDN rơi vào khoãng: 19.000-21.390 đồng/cp trong khi duy trì theo dõi hoạt động mở rộng quỹ đất và phát triển dự án mới của doanh nghiệp.
Với những yếu tố trên, chúng tôi xin phép đưa ra khuyến nghị MUA + NẮM GIỮ đối với cổ phiếu NDN.
Thứ Sáu, 4 tháng 9, 2020
Một số nhận định về PVB - Upside không thực sự quá lớn nhưng an toàn cho nhà đầu tư ngại rủi ro
Hoạt động kinh doanh của PVB:
Doanh thu vừa qua được cải thiện nhờ vào dự án Nam Côn Sơn (GĐ2), dự án
Sao Vàng – Đại Nguyệt và một số dự án sơn chống ăn mòn cho khách hàng
ngoài ngành như Nippon Steel, CSWind, Vietnam Engnery...
Các dự án duy trì việc làm trong 6 tháng cuối năm: bọc bảo ôn đường ống
công nghệ và bồn bể; Rubber Lining chống ăn mòn cho đường ống hóa chất,
gia công bồn bể/kết cấu thép…
Các dự án là động lực chính trong dài hạn: dự án đường ống Lô B – ÔMôn
dài 292 km với đường kính 28 inch và dự án đường ống Cá Voi Xanh dài 100
km, đường kính 32 – 36 inch…
PVB đặt ra kế hoạch lợi nhuận khá khiêm tốn chỉ với 48,6 tỷ đồng, sau 2
Quý, PVB đã thực hiện vượt 79% kế hoạch lãi cả năm với doanh thu đến từ
cả 3 hoạt động bọc ống, lắp đặt dây chuyền sơn ống, thương mại – dịch
vụ. Đến cuối QII, EPS PVB đã đạt được tương ứng 4.027 đồng/cp khi năm
2020 còn chưa kết thúc. Tuy vậy 6 tháng cuối năm dư địa tăng trưởng tiếp
tục lại không quá cao.
Mức cổ tức/ thị giá khá hấp dẫn tương ứng với 11.05/%/năm (tại thời điểm
định giá 18.x). (PVB dự kiến chia cổ tức 2020 10% bằng tiền và 24/09/2020 thực
hiện chia cổ tức 2019).
Rủi ro:
Các dự án lớn sắp tới chỉ được triển khai giai đoạn nửa sau năm 2021.
PVB có thể đối mặt việc thiếu việc làm trong giai đoạn cuối 2020 và đầu
2021. Nhìn chung PVB phụ thuộc khá lớn vào tiến độ triển khai các dự án.
Việc giá dầu biến động có thể tác động đến tốc độ triển khai các dự án.
Vật tư chính phụ thuộc vào việc nhập khẩu do đó PVB phần nào thiếu chủ động khi đầu vào thay đổi và tỷ giá biến động.
Định giá:
Do hoạt động kinh doanh mang tính mùa vụ và phụ thuộc vào tiến độ dự án.
Chúng tôi thực hiện định giá PVB trên cơ sở P/B và P/E (tỷ trọng 30%)
với mức giả định LNST năm 2020 đạt 93 tỷ đồng, mức P/E kỳ vọng tương ứng
7,2 lần (mức cẩn trọng so với P/E toàn ngành Thiết bị dịch vụ dầu khí
là 15.3 lần và trung vị là 14.86 lần). Mức giá hợp lý của PVB rơi vào
khoãng 20.002-22.002 đồng/cổ phiếu cho năm 2020. Hiện tại, upside không
còn quá lớn, tuy vậy với những tiềm năng sau giai đoạn "ế" từ đây đến
giữa năm 2021 cũng như kỳ vọng từ sự phục hồi của ngành dầu khí trong
khi vẫn đảm bảo được yếu tố an toàn khi là doanh nghiệp kỹ thuật - dịch
vụ không trực tiếp khai thác thì PVB là một cổ phiếu rất đáng cân nhắc.
Thứ Sáu, 21 tháng 8, 2020
CSV Hấp dẫn về mặt định giá nhưng còn nhiều thách thức trong ngắn hạn
Trong lần nhận định thị trường ngày 28/07/2020, chúng tôi đã có dịp nhắc đến CSV như một cơ hội đầu tư trong bối cảnh thị trường tương đối bi quan. Với những nhà đầu tư theo dõi chúng tôi đủ lâu sẽ nhận ra chúng tôi luôn dành một sự quan tâm đặc biệt đối với nhóm ngành hóa chất nói chung cũng như các doanh nghiệp thuộc tập đoàn Vinachem, tập đoàn hóa chất Việt Nam nói riêng mà CSV là một trong số đó với những yếu tố như: hàm lượng sản xuất cao, mức độ ổn định lớn và cổ tức hấp dẫn.
I. Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp:
CSV hoạt động trong lĩnh vực hóa chất cơ bản với sản phẩm dàn trải và đa dạng. Trong đó, các sản phẩm chính bao gồm: Xút (NaOH), Axit Sunfuric (H2SO4), Axit Clohydric (HCl), Axit Photphoruc (H2PO4), PAC… là nguyên liệu đầu vào của các ngành công nghiệp lọc, xử lý nước, giấy và bột giấy, dệt nhuộm, xà phòng, Ắc quy và pin, phân bón, phèn nhôm, bột ngọt, tẩy mạ thép.
1. Kết hoạch kinh doanh năm 2020 bị ảnh hưởng:
CSV đặt kế hoạch cho năm 2020 khá khiêm tốn với 257.331 tỷ đồng trước thuế tương ứng với mức EPS kỳ vọng là 4,652 VNĐ một kế hoạch khá khiêm tốn so với năm 2019 trước đó tuy nhiên vẫn chưa tính đến những rủi ro từ đại dịch COVID. Đây cũng là lý do ban lãnh đạo không thực sự tự tin tại ĐHCĐ khi được hỏi về kế hoạch đề ra.
Thực tế qua 6 tháng đầu năm, CSV đã hoàn thành 50% kế hoạch, không phải là quá tệ trong bối cảnh lượng tiêu thụ hóa chất cũng như giá bán bình quân của công ty suy giảm. Tuy nhiên kết quả kinh doanh của CSV có thể còn sụt giảm hơn so với mục tiêu của Vinachem giao cho. Chúng tôi cho rằng CSV chỉ có thể hoàn thành 70-80% kế hoạch trong bối cảnh khó khăn hiện tại khi nhiều đối tác của công ty phải ngưng sản xuất để bảo dưỡng hoặc do ảnh hưởng từ dịch COVID-19. Mức EPS kỳ vọng chỉ có thể đạt từ 3.256-3.721 đồng/cp. Mức cổ tức vẫn được chúng tôi kỳ vọng ở mức 15% cho năm 2020 như kế hoạch đề ra của ban lãnh đạo.
2. Nhu cầu tiêu thụ các sản phẩm chính của công ty sụt giảm:
Các sản phẩm như NAOH, HCl, H2SO4 trong 6 tháng đầu năm có lượng tiêu thụ giảm từ 19% đến 25% giá bán bình quân giảm 4% đến 25% so với cùng kỳ năm trước khi nhiều đối tác của CSV phải ngưng hoạt động do tình hình dịch bệnh hoặc bảo dưỡng. Cùng với đó việc khấu hao hệ thống thay thế bình điện phân DD350 tại nhà máy hóa chất Biên Hòa và tương lai là hệ thống chỉnh lưu 20KA/520 dự kiến sẽ hoàn thành trong năm 2020 cũng tác động phần nào lên biên lợi nhuận gộp của công ty (tuy nhiên không đáng kể tương ứng từ 1-3%).
Các sản phẩm trên cũng bị cạnh tranh gay gắt bởi các sản phẩm nhập khẩu giá rẻ và đối thủ cạnh tranh trong nước mà đặc biệt là Xút NaOH (chiếm 25% tỉ trọng doanh thu) trong tương lai có thể còn bị cạnh tranh hơn nữa từ Trung Quốc và Ấn Độ.
3. Thiếu chủ động trong nguyên liệu đầu vào:
Với đặc thù ngành hóa chất còn non trẻ, ngành hóa chất Việt Nam vẫn chưa chủ động được nguyên liệu đầu vào. CSV cũng không nằm ngoài thực trạng đó.
Nguyên vật liệu nhập khẩu có giá cả thường xuyên biến động trong khi đây lại là chi phí sản xuất chính cấu thành 41%-43% chi phí sản xuất, kinh doanh. Ngoài ra, vì là nguồn nguyên liệu nhập khẩu, CSV cũng bị tác động bởi chuỗi cung ứng toàn cầu cũng như tỷ giá hối đoái.
Giá điện cũng là một vấn đề cần lưu tâm khi đây là nguồn năng lượng hầu như không thể thay thế trong ngành công nghiệp hóa chất chiếm tới 50% chi phí giá thành Xút NaOH, 28% giá thành chung của CSV
4. Về việc thực hiện di dời nhà máy:
Việc di dời nhà máy đã được lên kế hoạch nhiều năm. Sau khi được Vinachem phê duyệt, CSV đã tiến hành lập phương án đầu tư, viết báo cáo và trình Tập đoàn Hóa chất Việt Nam xin phê duyệt chủ trương đầu tư dự án nhà máy hóa chất Nhơn Trạch. Dự án dự kiến hoàn tất đầu tư vào năm 2027 với công suất sản xuất Xút quy về 100% lên đến 50,000 tấn/năm; công suất Axít Sunfuric 100,000 tấn/năm. Đây sẽ là yếu tố tháo gỡ cho tình trạng hiện tại của CSV khi chưa thể mở rộng công suất sản xuất và là động lực dài hạn cho CSV.
Tuy nhiên việc chậm di dời nhà máy của CSV trong giai đoạn hiện tại, chúng tôi lại cho rằng lại là một điểm tích cực trong ngắn hạn, nhất là với bối cảnh dịch bệnh COVID như hiện tại. Với nhu cầu tiêu thụ từ thị trường, việc thúc đẩy di dời nhà máy và đầu tư hệ thống mới sẽ gây phần nào áp lực lên chi phí từ vay tài trợ dự án dù công ty có cơ cấu tài chính khá lành mạnh và hoàn toàn có khả năng đảm bảo cân bằng được giữa tiến độ dự án và nguồn lực.
5. Vinachem thực hiện thoái vốn từ 65% về 51%:
CSV năm 2020 nằm trong lộ trình thoái vốn của Vinachem, tuy nhiên nhiều khả năng Vinachem sẽ không kịp thực hiện thoái vốn kịp đối với CSV như kế hoạch. Ngoài ra quá trình này tương đối phức tạp do yếu tố định giá cũng như tìm kiếm đối tác thoái vốn thích hợp. Đây vẫn sẽ là một yếu tố đáng kỳ vọng đối với CSV trong tương lai khi việc thoái vốn thành công có thể nâng tầm doanh nghiệp và mở rộng chuỗi giá trị của công ty so với hiện tại.
II. Định giá:
Chúng tôi cho rằng CSV chỉ có thể hoàn thành 70-80% kế hoạch trong bối cảnh khó khăn hiện tại khi nhiều đối tác của công ty phải ngưng sản xuất để bảo dưỡng hoặc do ảnh hưởng từ dịch COVID-19. Mức EPS kỳ vọng chỉ có thể đạt từ 3.256-3.721 đồng/cp. Mức cổ tức vẫn được chúng tôi kỳ vọng ở mức 15% cho năm 2020 như kế hoạch đề ra của ban lãnh đạo. P/E FW từ 4.0x lần (so với P/E ngành là 7.8 lần).
Về khẩu vị đầu tư tăng trưởng, CSV sẽ không phải là một lựa chọn hoàn hảo. Tuy vậy, chúng tôi sẽ lựa chọn CSV vì tính ổn định và phòng thủ với mức chi trả cổ tức ngay cả trong giai đoạn khó khăn là 6,7%/thị giá và tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn đến từ việc thực hiện di dời nhà máy và mở rộng quy mô sản xuất và giảm chi phí giá thành những năm tới trong bức tranh ngành hóa chất vẫn cực kỳ tiềm năng khi mức độ sản xuất chỉ mới đáp ứng được 50% nhu cầu trong nước.
Ở mức giá đóng cửa ngày 21/08, CSV đang giao địch ở mức 22.150 đồng/cổ phiếu với mức P/B chưa tới một lần, rất thấp so với mức bình quân 5 năm gần nhất cũng như trung bình ngành là xoay quanh 1,3x lần.
Với những nhận định trên, chúng tôi cho rằng mức giá hợp lý của CSV rơi vào khoãng 29.705 đồng/cp cho mục tiêu trung hạn từ 6 tháng với upside từ 34%.